来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前201容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人9年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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