核心观点(diǎn):在(zài)当前经(jīng)济恢复(fù)的不(bù)确定性(xìng)下，高股息策略(lüè)有望以其确定(dìng)的股息收入和(hé)较(jiào)高的安全边际为投资(zī)者提供不错的(de)收益。而基本(běn)面(miàn)稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，银行板(bǎn)块(kuài)将成(chéng)为高股息策略(lüè)的(de)理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策(cè)略是(shì)以(yǐ)股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的股票并长期(qī)持有的投资策略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投资(zī)者每年(nián)可以获得较高的股利收(shōu)入作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一方(fāng)面意(yì)味着公司估(gū)值较(jiào)低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对(duì)较低(dī)，长期(qī)持有还可以(yǐ)节(jié)税。从历史表现上(shàng)来看，高股息策略的安(ān)全性较(jiào)高，在(zài)市场(chǎng)下(xià)行(xíng)阶段更加(jiā)抗跌，防(fáng)御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资(zī)产(chǎn)的投资(zī)收益来看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以银(yín)行板(bǎn)块为(wèi)代表的高股息策(cè)略有(yǒu)望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取(qǔ)得(dé)较(jiào)好的收益就(jiù柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)需(xū)要满足(zú)以(yǐ)下几个条件：1）在(zài)分子部(bù)分也就是股(gǔ)息(xī)端需要有(yǒu)一贯较高而(ér)且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的(de)前(qián)提就(jiù)是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就(jiù)是股价(jià)端(duān)估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定的成(chéng)长性，股价(jià)有(yǒu)进一(yī)步(bù)提升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好(hǎo)满足(zú)以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的(de)现(xiàn)金分(fēn)红率整(zhěng)体都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些(xiē)。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看(柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢kàn)，上市(shì)银行(xíng)整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来(lái)资(zī)产重定价的情况下能够保持正增殊为不易(yì)。上(shàng)市(shì)银(yín)行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计(jì)随着大(dà)行重定价的(de)压力过去以及二三季度农商行小微投(tóu)放旺季的(de)到来(lái)，资(zī)产端收益率将会逐(zhú)步(bù)企稳，而中小银行(xíng)存款(kuǎn)利率的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本(běn)有望(wàng)进一步下行，净息差预计(jì)会在下半(bàn)年提升(shēng)。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)银行(xíng)板块处于历史(shǐ)较优水平(píng)，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率继续(xù)环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都(dōu)处于(yú)比(bǐ)较(jiào)低的水(shuǐ)平。因此银行板块(kuài)的配置安(ān)全边(biān)际和性价比(bǐ)较(jiào)好(hǎo)，作(zuò)为(wèi)低且稳定的分母也(yě)保证(zhèng)了其比较高(gāo)的股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比较(jiào)高的(de)板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和今(jīn)年(nián)以来(lái)的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性，中特估(gū)有望为(wèi)投资者带(dài)来除稳定股(gǔ)息(xī)收(shōu)益外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)研(yán)究(jiū)报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价(jià)》

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