调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调河北属于南方还是北方 河北属于北方吗油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可(kě)观的经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tó河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后及河北属于南方还是北方 河北属于北方吗时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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