事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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