原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导随着国家经济(jì)面的恢复以分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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