4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct佛教肉莲是什么至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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