文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束(shù)后资(zī)金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关(guān)注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结(jié)束，资(zī)金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度(dù)可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因(yīn)此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于(yú)未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资者对货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)上对(duì)于未(wèi)来一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资(zī)金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续政策与基(jī)本面预(yù)期(qī)交易，预(yù)计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性过快(ku蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗ài)收紧。

未经允许不得转载：作文素材大全父爱如山作文_作文素材大全有关生命的作文_作文素材大全六年级上册语文第四单元作文 蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗