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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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