原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产(chǎn泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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