来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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