事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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