近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵bù)分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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