文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yu上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗è)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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