2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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