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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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