来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会议也(yě)提到菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞ng>“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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