美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思)了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思lián)储还会(huì)继续加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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