事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思trong>亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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