5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁)资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁)的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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