金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从阅历是什么意思长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年阅历是什么意思(nián)疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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