金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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