4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ng>我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思rong>文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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