金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风(fē除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ng)险(xiǎn)。例如，近期除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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