文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(g心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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