原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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