事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员

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