公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(j我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门í)和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门于这一发展变化。

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