私募基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一(yī)次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运(yù鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点n)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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