5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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