2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(du本番什么意思 日语里本番什么意思ān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益(y本番什么意思 日语里本番什么意思ì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债本番什么意思 日语里本番什么意思券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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