来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　<两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了strong>关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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