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模棱两可是什么意思模棱两可的人心机重吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％模棱两可是什么意思模棱两可的人心机重吗rong>）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升(sh模棱两可是什么意思模棱两可的人心机重吗ēng) 0.8％，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。