金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xì热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭n)用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(x热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭ī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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