私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投(tkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心óu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目前存(cún)量永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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