5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年(n迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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