事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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