5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未1dm等于多少cm 1dm等于多少m来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bā1dm等于多少cm 1dm等于多少mo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(q1dm等于多少cm 1dm等于多少mǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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