主要内容

　　营收“逆(nì)PPI式(shì)”改善但工(gōng)业利润仍承压，主因成本(běn)与费用压力仍(réng)构(gòu)成(chéng)掣肘。3 月工业企(qǐ)业利润当月(yuè)同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮眼(yǎn)后，工业企业(yè)实际营(yíng)收增速积极(jí)回(huí)升，抵消PPI回落的抑制，令3月名(míng)义营(yíng)收增速回升，但(dàn)整体(tǐ)企(qǐ)业盈利(lì)压力仍大，主要源于两方面，其一是国际(jì)高油价导(dǎo)致的(de)输(shū)入性(xìng)成本压力(lì)仍在(zài)约束利润改(gǎi)善，3月营业(yè)成本(běn)对当月利(lì)润拖(tuō)累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-13.8个百分(fēn)点，拖累程(chéng)度(dù)仍然较(jiào)深。其二(èr)是今(jīn)年(nián)降费(fèi)政(zhèng)策未再明显(xiǎn)新(xīn)增(zēng)，加之部分企业开始补缴社保(bǎo)费，企业(yè)费用同(tóng)比压力(lì)开(kāi)始(shǐ)加大，3月(yuè)费用(yòng)对当月(yuè)利(lì)润拖累幅度大幅(fú)扩(kuò)大6.1个百分点至-9.5个(gè)百分点。与去年费用率改善拉动利润增速6个(gè)百分点形成(chéng)鲜明对比。

　　营(yíng)收：消费短期较快恢复加之投资(zī)韧(rèn)性支(zhī)撑(chēng)营收增速回(huí)升，但高油(yóu)价仍构(gòu)成约束。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下(xià)游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵(dǐ)消了(le)PPI回落对于名义营收(shōu)增(zēng)速的(de)拖累，其中汽车、家具、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)电子设(shè)备等均回升明显，显示递延需求释放(fàng)以(yǐ)及(jí)汽车集中降价等对(duì)于(yú)短(duǎn)期(qī)消费需求的推动(dòng)。其次，煤(méi)炭(tàn)冶(yě)金产业链(liàn)营收(shōu)增速(sù)延续改善，显示保交楼政策推(tuī)动(dòng)地(dì)产建安投资(zī)构成(chéng)支撑，但(dàn)石油化工产(chǎn)业链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油价对于石(shí)化产业链相关(guān)行(xíng)业(yè)需求持续构成抑制。

　　成(chéng)本率：虽然煤价(jià)回落已在(zài)缓和中下(xià)游成本压力，但高油价继续(xù)构成(chéng)输入性成本传导。3月工(gōng)业企(qǐ)业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏大，尤其是高油价(jià)下的(de)国(guó)内(nèi)石化产(chǎn)业链，成(chéng)本率同比(bǐ)增量(liàng)扩张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事大14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于(yú)其他行业。由于我国石化产业(yè)链主要(yào)为中下游，上游环节在(zài)海外主要原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国际高油价带来的上(shàng)游利润(rùn)改善无法被国内产业链吸收，国内以中下(xià)游(yóu)为主的石化张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事产业链反(fǎn)而会在高油价下(xià)受到输入性成本压力，也(yě)即3月(yuè)的情况。相较(jiào)而言，煤炭产(chǎn)业链上(shàng)中下游均在国内，所以(yǐ)虽(suī)然3月煤炭冶金(jīn)产业成本率同(tóng)比(bǐ)增量也扩大13.6张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导致(zhì)煤炭产业(yè)链上(shàng)游成本率被动(dòng)走(zǒu)高、利(lì)润(rùn)承压(yā)，而(ér)中(zhōng)下游成(chéng)本率实际上是改善(shàn)的，与此同(tóng)时(shí)，更靠近下游(yóu)的消费(fèi)行(xíng)业成本率也明显(xiǎn)改(gǎi)善。

　　利润：下游消费行(xíng)业利润仍显现(xiàn)韧性，但石化产业链(liàn)利润在高(gāo)油价(jià)下仍承压(yā)。分行业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比，下游(yóu)消费(fèi)行业(yè)面临最(zuì)大(dà)的成本压力改善和(hé)积(jī)极的(de)营业收入回升，因而下(xià)游消费行业利润(rùn)增(zēng)速恢复继续(xù)好于其他行业，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金产业链中(zhōng)下(xià)游利润增速也积极改善，相(xiāng)较而(ér)言(yán)，石(shí)化产业链行(xíng)业(yè)在营业收入与成本(běn)压力均承压背景下(xià)，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度(dù)企(qǐ)业盈利三重风险，以及(jí)下半年潜在的内生恢复空间(jiān)。3月工业企业利润数据显示，虽然经济需求(qiú)侧短(duǎn)期恢(huī)复较快(kuài)，但在成本与费用压力背景下，企业盈利仍(réng)然承压，而展望二季度，关注企业(yè)盈利的三重(zhòng)风险，其一(yī)是(shì)经济(jì)内生动能弱化。伴随递延需(xū)求(qiú)主导(dǎo)的(de)需(xū)求脉冲性回(huí)升过(guò)程逐步结束，经济内生动能(néng)仍面临弱化风(fēng)险。其二(èr)是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操作(zuò)，加之(zhī)全(quán)球(qiú)服务消费逐步(bù)恢复，国际油价或再度走高，这也意味着成本(běn)压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖累(lèi)，企业逐步补缴前期社保(bǎo)费(fèi)缓缴等，以及(jí)今年目前降费政策更多(duō)为延(yán)续而非新(xīn)增，费用率对于利(lì)润同(tóng)比增速的的(de)拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰动后(hòu)的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)真实修复过程或相对(duì)缓慢。而展(zhǎn)望下半(bàn)年，经济(jì)内(nèi)生动能的复苏(sū)可以(yǐ)期待，两大领先指(zhǐ)标已经(jīng)验证(zhèng)，重点关注下半年经济内生动(dòng)能(néng)逐步复苏、国际(jì)油价涨幅逐步趋缓后(hòu)工业企业利润的修(xiū)复(fù)空间。

　　风险(xiǎn)提示：外部地缘政治风险，疫(yì)情(qíng)形势(shì)变化(huà)。

　　以下为正文

　　一(yī)、营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与(yǔ)费(fèi)用压力仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业利润累计同比仅小幅(fú)回升(shēng)1.5个百分点至-21.4％，当月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收缩(suō)区间。虽然3月在(zài)需求侧(cè)经济数据表(biǎo)现亮眼后(hòu)，工业企业实际营收增速已积极回升(shēng)，抵消(xiāo)了PPI回落(luò)带来(lái)的抑制，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈(yíng)利压力仍大，主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)两个方面(miàn)：

　　其一是国际高油(yóu)价导致的输入性成本压力仍在约束(shù)利润改善，3月(yuè)营业成本对(duì)当月利(lì)润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度(dù)仍然(rán)较深。

　　其二是今年降费政策未再明显新增，加之部分企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费用同比压力开(kāi)始(shǐ)加大，3月(yuè)费用对当月利润(rùn)拖(tuō)累幅度大(dà)幅扩大(dà)6.1个百分点至(zhì)-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保(bǎo)缴费缓缴等一系列新增降费政策持续改(gǎi)善(shàn)企业费用率(lǜ)，对2022年全年工业企业利润增速构(gòu)成较强支撑(chēng)，全(quán)年拉动工业企(qǐ)业(yè)利润同比增速6个百分点。但从今年开始前期社保费(fèi)降费的企业开始补缴社保费，加之(zhī)今年未再(zài)新增(zēng)更大(dà)力度的(de)降费政策，从(cóng)同(tóng)比(bǐ)视角(jiǎo)来看(kàn)费用对于工(gōng)业企业利润的(de)拖(tuō)累开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加之投资韧性支撑(chēng)营收(shōu)增(zēng)速回(huí)升，但高油价仍构成约(yuē)束。

　　3月工业(yè)企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)相关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于(yú)名(míng)义营收(shōu)增速的(de)拖(tuō)累，其中汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算(suàn)机通信电子设(shè)备(bèi)（高基(jī)数下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等均回(huí)升明(míng)显，显示递延(yán)需求释放以及汽车集中降价等对(duì)于(yú)短(duǎn)期消费(fèi)需(xū)求的推动。其次，煤炭(tàn)冶金(jīn)产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保(bǎo)交楼政策(cè)推(tuī)动地(dì)产建安投(tóu)资构成支撑，但石油化工产业(yè)链营(yíng)收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明(míng)显(xiǎn)回落，高油价对(duì)于(yú)石(shí)化产业链相关行业需(xū)求持续构成抑(yì)制。

　　三、成本率(lǜ)：虽然煤价回落已(yǐ)在(zài)缓和(hé)中(zhōng)下游(yóu)成本(běn)压力，但(dàn)高油价继续构成输入(rù)性成本传导

　　3月工业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平明显高于(yú)其他(tā)行(xíng)业(yè)。由于我国(guó)石化产业链主(zhǔ)要为中(zhōng)下游，上游环节(jié)在海外(wài)主要原油寡(guǎ)头国家，因(yīn)而国(guó)际(jì)高油价带来的上游利润改(gǎi)善无法(fǎ)被(bèi)国(guó)内(nèi)产业链吸(xī)收，国内以中下游为主(zhǔ)的石(shí)化产业链反(fǎn)而会在高(gāo)油价下受(shòu)到输入性成本压力，也即(jí)3月的情况(kuàng)。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上中(zhōng)下游均在(zài)国内，所以虽然3月煤(méi)炭冶(yě)金产业成本率同比(bǐ)增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导(dǎo)致煤(méi)炭(tàn)产业(yè)链上(shàng)游成本率(lǜ)被动走高、利润承压，而中下游成本率实际上是(shì)改善的（成(chéng)本率(lǜ)同比(bǐ)增(zēng)量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同时，更靠近下(xià)游的消费行(xíng)业成本率(lǜ)也明(míng)显改善（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但(dàn)石(shí)化(huà)产业链利润在高油(yóu)价下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下(xià)游消费行业面(miàn)临最大的成本(běn)压力改善和积(jī)极(jí)的(de)营业(yè)收入回升，因而下(xià)游消费行业利润增(zēng)速恢复(fù)继(jì)续(xù)好于(yú)其他(tā)行(xíng)业(yè)，单(dān)月改善(shàn)8.8pct至(zhì)-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)电子(zi)设备(bèi)、家具等行业(yè)利润(rùn)增速均改善(shàn)20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶(yě)金产业(yè)链虽(suī)然整体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导致上游利(lì)润(rùn)下(xià)降的缘故，而中(zhōng)下(xià)游面临的是(shì)营收改善、成(chéng)本压力(lì)缓和的格局，中下游(yóu)利(lì)润增速(sù)改善明显，金属制品、通用设备、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品等行(xíng)业(yè)利(lì)润增速均改善10-20个百分点。相较而(ér)言，石化产业链行业在营(yíng)业收入与成本压(yā)力(lì)均(jūn)承压背景(jǐng)下，利润增(zēng)速仍处(chù)于-40.7％的较(jiào)深(shēn)区间。

　　五、关注二季度企(qǐ)业盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复(fù)空间。

　　3月工(gōng)业企业利润数(shù)据显示，虽然经济需求侧(cè)短期恢复较快(kuài)，但在成本与费用压力背景(jǐng)下，企业盈利仍然承压(yā)，而展(zhǎn)望(wàng)二季度，关(guān)注企业(yè)盈(yíng)利的三重风险，其(qí)一是经济内生动(dòng)能弱化。伴随递延需求主(zhǔ)导的需求脉冲性回升过程(chéng)逐步结(jié)束(shù)，经济内生动(dòng)能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减(jiǎn)产操作，加(jiā)之全球服务消(xiāo)费逐步恢(huī)复，国际油价或再度(dù)走高，这也(yě)意味(wèi)着成本(běn)压力(lì)仍较大。其(qí)三是费(fèi)用(yòng)率对(duì)于利润的拖累，企业逐步补缴前期(qī)社保费缓缴(jiǎo)等，以(yǐ)及(jí)今年目前降(jiàng)费政策更多为(wèi)延续而非新增，费用(yòng)率对于利(lì)润同比增速的的拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔(tī)除基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内(nèi)生动能(néng)的复苏可以期待，两大领先指标已(yǐ)经验证，其一是居民消费倾向结(jié)束持续一(yī)年的下滑过程，消费信心逐步恢复，其二是保交楼(lóu)政策(cè)已推动上半年(nián)地产(chǎn)建安投资和竣工积极回(huí)补(bǔ)，有望拉(lā)动下半(bàn)年汽车(chē)、家电、家(jiā)具等后(hòu)周期大宗消(xiāo)费，重点关注下半年经济内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)复(fù)苏、国际油价(jià)涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业企业利(lì)润(rùn)的修(xiū)复空间。

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《被市场低估的成本(běn)与费用压力(lì)——工业企业效益数(shù)据点评(píng)（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：作文素材大全父爱如山作文_作文素材大全有关生命的作文_作文素材大全六年级上册语文第四单元作文 张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事