近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法(tè)政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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