公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFI中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高I结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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