4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-77年属什么今年多大，77年属什么今年多大20235.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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