来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(j三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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