4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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