金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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