金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口持续(xfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发(fā)生(shēng)在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业(yè)行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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