事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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