上期分(fēn)享(xiǎng)中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷(mí)人眼，一个大的背景是市场进(jìn)入了战略相持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不是非常清晰。周(zhōu)末中央发布长期(qī)的产业政策，基调是清晰的(de)，但那是诗和远(yuǎn)方，是(shì)战略(lüè)性的布局(jú)，很(hěn)多投资者更喜欢(huān)战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大(dà)会在巴菲(fēi)特的老(lǎo)家奥巴哈(hā)举行，吸(xī)引(yǐn)了全球(qiú)投资者的(de)目(mù)光(guāng)，投资者总希(xī)望可以从中寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价值投(tóu)资的道虽相同，但法、术、器是各异的(de)。不仅如此，伯克希尔决(jué)策者对宏观(guān)环境(jìng)的担忧，对数字技术的批判，很多与会者(zhě)收获的可(kě)能不是(shì)清晰的思路，而是(shì)在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市(shì)场陷(xiàn)入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝(jué)、七(qī)翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股投资者也开(kāi)始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要(yào)的(de)理(lǐ)由是根据惯例，银行保险等利好兑现后往(wǎng)往是(shì)市场开始调整的开始。A股投资历(lì)来是有(yǒu)季节性的(de)，但这未必(bì)是(shì)历史(shǐ)的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场(chǎng)在新的(de)政策(cè)基(jī)调下开始全面大反攻(gōng)。我们需要因时而变(biàn)，投(tóu)资者需要考虑到当前的市(shì)场背景已经和之(zhī)前有很大(dà)的不同。当(dāng)前市场进入战略僵持阶段的一(yī)个重要理由是(shì)除了逻辑推演，很(hěn)多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的(de)投资者往往是见好就收(shōu)或(huò)者谋定而后动(dòng)，因此才有了(le)上(shàng)述(shù)的猜测。

　　市场不(bù)清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市(shì)场(chǎng)已经提(tí)前(qián)交易了(le)政策的(de)方向，而且今年(nián)国(guó)内的政策本身也不是大开大(dà)合。新出台的(de)政策更多(duō)地在落实(shí)上，较少新的(de)提法(fǎ)。

　　第(dì)二，从外部看，美联(lián)储依然在通胀、就业数据、金(jīn)融数据(jù)和增长数(shù)据(jù)传递(dì)的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第三，从投资主线(xiàn)看，数字经济和(hé)中特估依然既有政策(cè)、也有业(yè)绩或(huò)者有(yǒu)未(wèi)来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化较(jiào)为极致，也是(shì)不争(zhēng)的事实。除了这两条主(zhǔ)线(xiàn)外，金融、消费(fèi)和公用事业有(yǒu)反(fǎn)弹，但难以(yǐ)成为持续的(de)配(pèi)置主题，新能源(yuán)崩坏的(de)筹(chóu)码(mǎ)预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四(sì)，从交易(yì)行为看，投资者并(bìng)未形成一(yī)致预期(qī)。随着一季报(bào)的披露，市场阶(jiē)段性发挥了对盈(yíng)利现实的定(dìng)价效率。具(jù)体(tǐ)表现为，业绩出现一定修复和(hé)表现有韧性(xìng)的金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游(yóu)戏传媒等表现(xiàn)较好，家电此前也有一定表现。不(bù)过，随着业绩的公布(bù)反而出现了一(yī)定的买预期卖现实(shí)的操作。当(dāng)然(rán)，相对(duì)而言市场也有(yǒu)定价效(xiào)率不稳定的(de)一面，同样是业绩修(xiū)复(fù)或有韧(rèn)性的(de)农林牧(mù)渔、新(xīn)能(néng)源和消费(fèi)板(bǎn)块，整体表(biǎo)现则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报(bào)显示经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感企业盈利仍在(zài)磨(mó)底(dǐ)阶(jiē)段

　　短期市(shì)场的(de)核心(xīn)矛盾在于缺乏特(tè)别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收益(yì)过于显(xiǎn)著，目(mù)前除了游(yóu)戏(xì)、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶段(duàn)性有(yǒu)所回调(diào)。中特估相关(guān)的基建、银(yín)行、石油、出版(bǎn)等板块(kuài)盈利(lì)有支撑、估值也(yě)较低，因(yīn)此(cǐ)在最近(jìn)市场调整的(de)时候整体表现较好。在(zài)这两条我们看好的全(quán)年(nián)主线(xiàn)之(zhī)外(wài)，市场(chǎng)部分定价了一(yī)季报行情，但核心(xīn)问(wèn)题在于当前盈(yíng)利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除金(jīn)融和(hé)两桶油，A股的盈利还(hái)在下(xià)滑(huá)，这意味着(zhe)短(duǎn)期盈利很难撑起A股系统性的行(xíng)情。所以，我们看到这两条主线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅度(dù)都相对有限。消费的盈利有一(yī)定的修(xiū)复(fù)，而市场(chǎng)由(yóu)于(yú)前期的悲观情绪(xù)尚未对其定(dìng)价，这(zhè)可能(néng)蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人(rén)的问题(tí)

　　近(jìn)期国内也处(chù)于一个(gè)会议密集召(zhào)开的(de)阶段(duàn)，政治局会议、中央财经委会议和国常会相继召开。决策层(céng)对于当前经济复苏动(dòng)力不足、复苏势头不稳的问题，有着清(qīng)醒(xǐng)的认识，短期的工作重点是恢复(fù)和扩大需求，但(dàn)同时也明确不会再(zài)走(zǒu)老路——不会通过(guò)低水平的债务扩张来刺(cì)激经济，而(ér)是(shì)聚焦实(shí)体经济的产业(yè)升(shēng)级(jí)，推(tuī)进产业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产(chǎn)业体系下的融合发展

　　这次财经(jīng)委会议的一个新提法是“坚持三(sān)次产(chǎn)业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业(yè)转型升级(jí)，不能当成‘低端产业’简单(dān)退(tuì)出”，这(zhè)个提法很(hěn)重(zhòng)要。我们去年底强调接下(xià)来一段时(shí)间的政策需要强调(diào)均衡性和系统性(xìng)，才能形成(chéng)经济发展的合力。卡脖(bó)子的(de)领域要重点支持和(hé)发展，但(dàn)是经济的运行是一个完整的系统，生产和(hé)消费、实体经济(jì)和(hé)金融支撑(chēng)、高科技(jì)领(lǐng)域和低技术领(lǐng)域、融资(zī)-设(shè)计-制造—物流-销售(shòu)-服(fú)务等各(gè)方面需要(yào)协调发展，大家(jiā)的信(xìn)心慢慢恢复、收入慢慢恢复(fù)，才能够真正把需求拉动起来(lái)。不能够孤(gū)立、片面地(dì)理解和执(zhí)行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域(yù)，它(tā)的(de)下游(yóu)需求也主(zhǔ)要来自消费电(diàn)子产品中的(de)手(shǒu)机(jī)、汽车、智能家居等等，没有需(xū)求的拉动，产业的发展就(jiù)缺(quē)乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另外，最近政(zhèng)策讨论的(de)一个重点(diǎn)是人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为人力资源(yuán)重(zhòng)点的人才、承载民(mín)族未(wèi)来的(de)新(xīn)生人口、需要关注的老龄(líng)人口。当(dāng)前中国的发(fā)展逐(zhú)渐从资本和(hé)劳动要素拉动转向人力资源(yuán)拉动，技术(shù)创新成为能否突破内(nèi)外部约束的(de)关键。技术创新能力取决于制(zhì)度保障(zhàng)下的(de)主观能(néng)动性(xìng)，在经历了(le)过去几(jǐ)年(nián)的非常态之后，在内(nèi)外部不确定性的制(zhì)约下，如何让当前每个(gè)主体充满(mǎn)信心、充满主(zhǔ)观能动性(xìng)，是政(zhèng)策的重(zhòng)心。以人(rén)工智能为(wèi)代表的(de)数字(zì)经济(jì)大(dà)发(fā)展(zhǎn)，有可(kě)能能够帮助(zhù)我们适(shì)当缩小国际(jì)竞争中人力资源(yuán)的差距，这需要从(cóng)一个更高的角度理解人工智能和(hé)数字(zì)经(jīng)济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱(luàn)战之(zhī)后的投资路(lù)径

　　5月的市场，看(kàn)起来是战略(lüè)僵(jiāng)持(chí)阶(jiē)段(duàn)的乱战。接下来的政策力度和效果有多大(dà)、盈(yíng)利能否实质(zhì)性(xìng)的反弹(dàn)、经济复苏的斜(xié)率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风险到(dào)底(dǐ)有多大、美联储到底下一(yī)步面临的是什么(me)样的经济(jì)形势等，投资(zī)者(zhě)希望渐次判断上述一系列的重要(yào)问(wèn)题的程度，并据此进行布(bù)局。

　　从这(zhè)个意(yì)义上讲(jiǎng)，5月交易机(jī)会(huì)可能(néng)更(gèng)均衡、但(dàn)也更脆弱，当(dāng)前可能是(shì)一个布局的(de)好阶段，而未必会是(shì)收获的阶段。投资者需要(yào)多(duō)一点耐心，风浪越大(dà)，下一(yī)次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们从巴菲特历(lì)次(cì)股东大(dà)会(huì)上经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感看到价值(zhí)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要(yào)的一个特(tè)质，即我们提倡(chàng)的“道(dào)”。市(shì)场(chǎng)的乱是暂时的，随着(zhe)事实的清晰，投资路径(jìng)也将会非(fēi)常明(míng)确。这个(gè)路(lù)径(jìng)，我们从产(chǎn)业视角做了(le)一(yī)下梳理(lǐ)，供投资(zī)者参(cān)考。

　　具体而(ér)言：投资的上限是(shì)产业(yè)现(xiàn)代(dài)化，科(kē)技(jì)自(zì)主(zhǔ)可用(yòng)，数(shù)字化、高端化与(yǔ)智能化(huà)是明确的诗(shī)与(yǔ)远方，需要进行(xíng)战略布(bù)局。投资的下(xià)限是避(bì)免系统(tǒng)性的风险，在现(xiàn)代化的产业转型中，当前(qián)蕴藏风险和未来跟(gēn)不上历(lì)史步伐的产业(yè)是不(bù)能进行战略布局(jú)的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消费行业，是(shì)战术性(xìng)的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资(zī)路线(xiàn)图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部(bù)总(zǒng)监(jiān)，南开(kāi)大学经济(jì)学博(bó)士，清华(huá)大学管理科学(xué)与工程博士后。学术(shù)研究与教学以(yǐ)及宏观经(jīng)济(jì)走势、金融(róng)产品分析等实务(wù)领域经验丰(fēng)富(fù)、成果卓著。从业(yè)23年(nián)以来，一直致力于在周(zhōu)期波(bō)动的框(kuāng)架(jià)内运用财政的视(shì)角解构(gòu)宏观经(jīng)济的运(yùn)行，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通过(guò)资本资产定价的方式来确定其(qí)价值与(yǔ)风险。

　　罗水星(xīng)博士，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)、首席(xí)宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信基金(jīn)。此前履职博时基金(jīn)，负责宏(hóng)观策略、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类(lèi)资产配置与择时(shí)研究(jiū)。武汉大(dà)学学士，上(shàng)海财经大(dà)学经(jīng)济学硕士、博士(shì)，中(zhōng)国社(shè)科(kē)院经济学博士(shì)后，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英文核心(xīn)经(jīng)济学期(qī)刊(kān)。

未经允许不得转载：作文素材大全父爱如山作文_作文素材大全有关生命的作文_作文素材大全六年级上册语文第四单元作文 经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感