事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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