调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语à)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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