近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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